对中外财务管理理论研究的若干认识

时间:2008-04-29 21:55
我国现有的财务管理理论尚不能满足财务管理实践的需要,理论对实践的指导作用较滞后。本文试图通过我国与西方(主要以美国为代表)财务管理理论的比较,谈一些对我国财务管理理论发展的想法。

  一、我国财务管理理论发展的基本情况

  我国财务管理理论研究,是随着我国财务管理实践的发展而发展的。

  在财务管理理论研究的第一阶段,我国财务管理理论研究的成就主要表现在这样一些方面:关于企业财务本质;关于经济核算的实质、客观依据、考核指标体系、国民经济核算和专业核算与群众核算的关系;关于社会主义经济中是否存在利润。此外,这一阶段的财务管理理论研究还涉及到社会主义的资金理论、成本理论、财务与会计的关系等问题。

  在财务管理理论研究的第二阶段,我国财务管理理论研究的成就主要表现在如下方面:1.对财务本质的继续讨论,提出财务本质“价值分配论”、“价值运动论”、“本金投入与收益论”等。2.关于财务的职能,提出财务的两种职能、三种职能、四种职能、六种职能等观点。3.关于财务调控机制。有人认为财务调控是社会再生产过程中价值运动的自我调控系统,经济机制的重要组成部分;也有人认为财务调控是财政部门代表国家对企业资金运动进行的调节与控制。4.关于财务的主体。提出作为企业财务主体的,应当是企业本身。5.关于财务管理的目标。提出的认识很多,分别有:企业利润最大化、经济效益最大化、企业净现值最大化、所有者财富最大化、企业价值最大化、资金运动合理化;还有人认为财务管理目标应当是多元的和具体的。6.关于财务管理假设。共同的认识是财务管理的假设并非一个而是一组,但对其组成持有不同看法,如有的认为应包括理财主体与自主理财假设、资金市场健全假设、连续经营假设;有的认为应包括独立理财主体假设、谋求价值增值假设、财务风险假设、财务关系客观性假设、利益平衡分配假设、财务环境与财务文化决定假设、财务可管理假设,等等。7.从产权角度对财务管理的研究。有人主张应重视从产权角度对财务管理进行研究,并论述了产权理论与财务管理的关系、产权管理中的财务问题。还有人将产权分析与财务管理理论相结合,提出了所有者财务的观点、出资者财务的观点、经营者财务的观点。8.关于宏观财务或国家财务,即将国家作为国有资本所有者与作为社会管理者所具有的不同经济权利及责任的学说。9.关于财务理论体系,即讨论财务理论体系的构成。10.关于预算管理。有人认为实行预算管理是改善企业经营的重要措施,并从预算与国有企业改革、预算管理的内涵与本质、预算管理模式、预算管理特征、预算管理的前提与条件等诸方面对预算管理进行了探讨。

  二、西方财务管理理论的基本情况

  理财学界普遍认为,1958年美国米勒教授和莫格迪莱尼教授关于资本结构无关论的研究论文的发表,标志着现代理财学的诞生。从那以后,现代西方财务管理理论大体包括这样一些内容:1.有效市场理论。说明的是金融市场上信息的有效性,即证券价格能否有效地反映全部的相关信息。有效市场理论给财务管理活动带来了很多启示,如既然价格的过去变动对价格将来的变动趋势没有影响,就不应该根据股票价格的历史变化决定投资或融资;既然市场价格能够反映企业的状况,市场上的证券价格一般也就是合理的,因此凡是对证券的高估或低估,都应当谨慎;既然市场价格是准确和可靠的,对企业状况的人为粉饰也就不会长久地抬高企业的价值;既然资本市场上的证券都是等价的,每种证券的净现值都等于零,因此各种证券可以相互替代,也就可以通过购买各种证券进行投资组合。2.证券投资组合理论。这一理论给出了关于证券投资组合收益和风险的衡量办法,即:在一定的条件下,证券投资组合的收益可由构成该组合的各项资产的期望收益的加权平均数衡量,而风险则可由各项资产期望收益的加权平均方差和协方差衡量。计量出了证券投资组合的价值,投资者便可以通过适当的证券组合,提高投资效益。3.资本资产定价模型。该理论用于对股票、债券等有价证券价值的评估。按照资本资产定价模型,在一定的假设条件下,某项风险资产,比如某股票的必要报酬率,等于无风险报酬率加上风险报酬率。资本资产定价模型回答为了补偿风险,投资者应当获得多大报酬的问题。4.套利定价理论。该理论提出了一种比资产定价模型理论更为通用的定价学说和方法,是资本资产定价模型的扩展。这种理论认为,风险资产的报酬不只是同单一的共同因素之间具有线性关系,而是同多个共同因素具有线性关系,从而将资产的定价从单一因素模型发展成为多因素模型,这样就更好地适合了现实中的复杂情况。5.资本结构理论。最初的理论认为,根据某些假设,通过套利活动,企业不会因为资本结构的不同而改变其价值,即对于企业价值来讲,资本结构是无关的。随着研究的深入,对问题的认识有了变化,即如果考虑公司所得税,由于债息可以抵税,在一定假设的前提下,企业的价值会随负债程度的提高而增加,因此企业的负债越多,价值越大。以上理论的某些假设因为在现实生活中不能成立,所以其结论不完全符合实际情况。在放宽了一些假设条件,进一步考虑个人所得税之后,得出的结论是:负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债所带来的节税利益,而节税利益的多少依所得税的高低而定,于是企业的资本结构仍与其价值无关。这些理论引起了很多讨论,产生了一些新的认识,诸如“权衡理论”、“信息不对称理论”,等等。其中的权衡理论继续放宽上述理论的假设条件,引入负债的财务危机成本和代理成本,认为负债企业的价值应当等于无负债企业价值加上节税利益,再减去财务危机成本和代理成本。这样,当节税利益与财务危机成本、代理成本相互平衡时,便是企业的最佳资本结构。6.期权定价理论。期权是一种能保护投资者利益的衍生金融工具。期权定价研究的是期权签出方补偿价格的确定问题。很多现代投资和融资活动都带有期权的性质(如认股权证就可以看成是一种以股票为标的资产的买方期权;可转换债券相当于非转换债券加上投资者的买方期权,等等),因此期权定价在投资、融资管理中有着重要的作用。期权的定价,先是有股票期末价格概率服从正态分布情况下的定价模型;后又对该模型所存在的误差进行了修正,使其进一步得到完善。7.股利理论。股利理论是关于企业采取怎样的股利发放政策的理论,分为股利无关论和股利相关论两类论点。在股利无关论看来,在完全市场条件(即具备一定的假定条件)下,由于存在套利活动,投资者对于企业留存较多的利润用于再投资,还是发放较多的股利并无偏好,他们可以通过套利自动补偿损失。既然投资者不关。C股利的分配,企业的价值就完全由其投资的获利能力所决定,企业的股利政策不影响企业的价值。股利相关论则认为,现实中不存在股利无关论提出的完全市场条件,企业股利的分配是在科林制约因素中进行的,企业不可能摆脱这些因素的影响。这些因素既有法律、社会的,又有股东的,还有企业自身的。由于存在诸多影响股利分配的因素,企业的股利政策与其价值必然相关,企业的价值就不会仅仅由其投资的获利能力所决定。从这一基本观点出发,又形成了若干股利政策影响投资者行为的理论,如“信息传播论”等等。

  上述理论支撑着西方财务管理的体系,但也在不断变化。20世纪80年代以来,一些理论认识有了新的进展。一类是针对以上理论的假设条件。其中一种被称为行为财务的新理论,将认知心理学引入财务研究,释放以上财务理论赖以生存的基本假设之一——理性预期假设,认为在经济社会中至少有部分市场参与者在某些时间不能完全理性行事,因为人们总会存在认知偏差。当这些认知偏差广泛存在并具有系统性时,就会影响证券价格。行为财务假设股票对信息的反应是长期的,因此就股票价格对信息的反应做了长期测试,发现了很多与有效市场理论相反的现象,如价格的过度波动、过度反应和反应不足等等。行为财务还根据观察到的现象建立了行为模型;另一类是针对资本资产定价模型的。大量的实证研究证明,资本资产定价模型不完全,β系数不能完全解释资本资产的定价,最典型的是股票的账面价值与市场价值比(BE/ME)可以很好地说明股票报酬率的变化,其解释力远高于β系数。

  三、中、西方财务管理理论的比较

  从以上的概述中,可以清楚地看到中、西方财务管理理论的差异,这表现在以下几方面。

  (一)关于研究对象和内容西方财务管理理论研究的对象是财务活动本身,着重研究资金筹集、投资行为(主要在市场上)和股利分配,研究工作偏重于财务管理实务。研究的内容是这些财务活动如何开展,具有哪些规律,如何去做会更好。如:资本结构理论研究应当如何搭配筹资的比例;有效市场理论、投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论研究投资的适宜标准;股利分配理论研究如何进行股利分配对公司有利,等等。

  不论历史上哪个阶段,我国财务管理理论的研究对象主要是财务活动中的财务关系和财务概念,研究工作偏重于财务管理的上层建筑。研究的内容主要为:财务关系应当是怎样的;财务管理应当建立哪些概念,这些概念应当如何表述,相互关系如何,等等。

  应当说,由于我国处于经济转型期,目前我国财务管理理论研究的对象和内容是必要的,也具有其合理性。

  从财务研究的大环境来讲,建国以来我国财务研究的重点放在财务关系上。而西方国家财务研究没有过多地关注企业的财务关系,最近美国的会计造假,冲击了关国的经济,这引起了西方学者对其制度建设的重新审视。当前西方经济学,包括获得诺贝尔奖在内的各类经济学说,研究和解决的主要是其经济运行中的实际问题,很少涉及社会经济制度,这与其当前的财务理论研究是一致的;而资本主义制度建立之前和建立之初的经济学说,主要论述的则是经济关系和经济制度。

  从财务活动的实践来讲,由于我国的经济制度处于变动和建设之中,经济活动不稳定且无序,这使我国的财务理论研究不可能像西方的研究者那样针对一贯性的财务活动进行研究,这是中、西方财务研究对象和内容存在差异的另一个原因。比如,西方的研究者可以长期观察企业在相对稳定的资本市场上的投资行为与后果,而我国的研究者面对的则是先由行政命令指定,后来又方式多变且混乱的企业投资行为。在我国这样的财务实践基础上,必然造成对具体财务活动进行量化研究的困难。

  从财务管理理论研究的前提和惯性来讲,西方财务管理理论的发展紧紧结合其经济、金融理论的发展,与其经济、金融理论相辅相成,水乳交融;这既是西方财务理论发展的必要前提,也是其他任何国家财务理论发展的必要前提。我国的经济理论与西方经济理论不同。首先,我国传统经济理论主要围绕经典马克思主义政治经济学展开,研究的是社会政治经济关系;其次我国传统经济理论所运用的基本是宏观的和定性的分析方法,很少有微观的和定量的研究。我国的经济理论现状,构成着我国财务研究的理论前提和研究氛围,造就了我国财务研究人员的思维惯势,即凡事习惯于宏观和定性的分析,不进行具体经济行为的研究,而这样的研究内容与方式恰与西方财务理论研究不同。

  (二)关于研究方法西方财务理论研究较多地采用实证的方法,上文提及的各种理论大都是以实证研究结果为依据建立起来的。我国财务理论研究则完全采用规范研究的方法。

  中、西方财务管理理论研究方法差异的形成原因,大体与以上的分析相同;此外,我们的研究人员缺乏实证研究方法的训练,也是形成差异的一个原因。这里讲的实证研究方法,不仅指实证研究的程序,还包括基本的数学、统计方法。至少在现有的财务理论研究人员中,这方面的素质不能满足实证研究的需要。

  四、对我国财务管理理论研究的认识

  如何看待中、西方财务管理理论的不同?这首先涉及对理论和财务理论的认识,即究竟什么是理论,什么是财务理论,财务理论应当起什么作用,什么样的财务理论才能起到其应有的作用;然后才谈得上如何看待和改进我国的财务管理理论。

  按照多数人所接受的说法,理论是对实践活动的概括和总结,对实践活动的基本认识;理论

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